Tapene fortsetter å være lave med nedskrivninger på utlån og finansielle forpliktelser på bare seks millioner i kvartalet, mot 37 millioner i samme periode i 2021. Så langt i år har banken hatt en inntektsføring på 31 millioner på tap. Kostnadene utvikler seg også i riktig retning, med en kostnadsprosent i tredjekvartal på under 40 prosent.
Bankens hovedvirksomhetsområde er altså i Sør-Norge. Her ligger arbeidsledigheten på rekordlave nivåer, samtidig som så vel skattepakken vedtatt sommeren 2020 som høye energipriser gir, ifølge Oljedirektoratet, utsikter til at den samlede petroleumsaktiviteten på norsk sokkel i 2025 kan komme opp i om lag 280 milliarder, en økning på rundt seks prosent målt mot 2022-volumene. De lyse industriutsiktene for norsk olje- og offshorevirksomhet gir støtte for lave banktap fremover, dog representerer ikke utlånene opp mot dette segmentet mer enn rundt tre prosent av den samlede utlånsmassen til SR-BankSrbnk.
Og når vi nå setter SR-BankSrbnk på våre kjøpsanbefalingslister, erkjenner vi samtidig hvor sårbar banken er for dype prisfall i så vel boligmarkedet som i markedet for næringseiendom: Hele 14 prosent av bankens utlånsvolumer er opp mot eiendomssektoren, med andre ord vil langt flere renteøkninger enn det Norges Bank nå legger opp til bidra til at tapsavsetningene sannsynligvis må økes. SR Bank-kursen vil derfor kunne reagere negativt om det blir nye kraftige norske inflasjonstall fremover. En nedsidebeskyttelse mot økte aksjonærfiendtlige tapsavsetninger i lys av klart høyere renter ligger likevel i det faktum at litt over 60 prosent av bankens utlånsportefølje er innenfor personmarkedet.
Bullish på analysefronten
En klar overvekt av analytikere har SR-BankSrbnk på sine respektive kjøpsanbefalingslister, der et gjennomgående kjøpsargument blant annet er knyttet til en håndterbar utlånsportefølje godt rustet mot store tapsavsetninger. ABG Sundal Collier har eksempelvis en kjøpsanbefaling med kursmål 118, mens DNB Markets opererer med et kursmål på 141, nær 30 prosent over dagens nivåer.
– Vi forventer en positiv utvikling i renteinntektene over de neste kvartalene når den siste tids renteendringer får full effekt. Utlånsveksten i Rogaland, som er bankens opprinnelige hjemmemarked, har vært under landsgjennomsnittet siden oljenedturen i 2015. Dagens høye energipriser bør i våre øyne bidra til aktivitet i regionen og påvirke utlånsveksten positivt. I tillegg har banken tatt markedsandeler i nye regioner som Oslo og Agder. Samarbeidet i SpareBank 1 Gruppen har muliggjort stordriftsfordeler gjennom satsinger på blant annet forsikring og forvaltning, samt deling av utviklingskostnader og kunnskap. Dette samarbeidet tror vi også blir viktig i årene fremover, sier DNB Markets-analytiker Håkon Astrup til Kapital. Og legger til:
– Usikre makroøkonomiske utsikter skaper også usikkerhet rundt bankenes kredittportefølje. Norske banker er i våre øyne i en god posisjon, ettersom Norge som en netto energieksportør med penger på bok står bedre rustet til å møte høyere energipriser og økonomiske nedgangstider enn de fleste land i Europa. Det kan også nevnes at SR-BankSrbnk i perioden fra 2014 har tatt betydelige tapsavsetninger mot offshoresektoren der noe kan bli reversert i årene fremover.
Utbytteutsiktene er også attraktive, påpeker Astrup videre:
– Vi forventer at banken vil nå sitt lønnsomhetsmål på over tolv prosent egenkapitalavkastning i 2023. I så måte er ikke dagens prising på like over bokførte verdier særlig utfordrende. SR-BankSrbnk har også en solid kapitalposisjon som bør muliggjøre et solid utbytte med over fem prosent direkteavkastning.
Vi forventer at banken vil nå sitt lønnsomhetsmål på over tolv prosent egenkapitalavkastning i 2023. I så måte er ikke dagens prising på like over bokførte verdier særlig utfordrende. SR-Bank har også en solid kapitalposisjon som bør muliggjøre et solid utbytte med over fem prosent direkteavkastning. Analytiker Håkon Astrup, DNB Markets
Meglerhuset Norne Securities har også SR-BankSrbnk høyt på listen over sine bankanbefalinger, og argumenterer blant annet med at banken befinner seg i en region som tjener særlig godt på dagens høye energipriser, noe som burde redusere bekymringer rundt bankens oljerelaterte eksponering og kredittkvalitet. Derfor er det heller ingen grunn til at verdsettelsesrabatten basert på P/B nå i den senere tid har økt for eksempel sammenlignet med DNB, heter det videre.
Så – gitt at inflasjonstrykket norsk økonomi nå opplever kommer litt mer under kontroll utover i 2023, vil rentekurvene flate ut, i neste omgang styrkende for SR-BankSrbnk, som altså har en relativt sett høy andel utlån inn mot eiendomssektoren. Norsk økonomi er likevel solid, preget av lav arbeidsledighet og finansielt sett fortsatt robuste husholdninger. Dette gir rammer for lave tapsutsikter, mener vi, for en bank som uansett kan skilte med en sterk økonomisk ryggrad i form av en kjernekapitaldekning på nesten 18 prosent. På dagens kurser handles banken til en P/B og P/E under sine historiske snittnivåer, og dette, i kombinasjon med prognoser om attraktive dividende-yielder kommende år, forventer vi at flere investorer innser at SR-Bank-kursen nå er for lav.
